CLARITY法案推进 Circle面临稳定币压力
美国稳定币市场正在迎来一场商业模式重估。
瑞穗银行分析师近日发布报告称，如果《CLARITY法案》最终通过并成为法律，虽然整个加密行业可能因此获得更明确的监管环境，但对于Circle及其核心产品USDC而言，长期影响可能偏负面。
原因并不复杂：监管越清晰，进入者越多。
过去几年，稳定币市场的发展很大程度上依赖监管不确定性带来的门槛。对于大型金融机构和科技公司而言，最大的障碍并非技术，而是合规风险。一旦美国建立统一监管框架，更多机构可能进入美元稳定币赛道，竞争将从“谁能发行稳定币”转向“谁能提供更低成本、更高效率的金融基础设施”。
这可能直接压缩Circle的利润空间。
稳定币的盈利模式，本质上依赖储备资产收益。发行方收到用户资金后，将对应储备配置在美元资产、短期国债等工具中，并获得利息收入。
目前，Circle的USDC模式是保留部分储备收益，再与合作伙伴进行分成。据瑞穗分析，Circle大约保留38%的USDC储备收入。
但新的竞争者正在尝试另一种路径。
Open USD项目就是其中代表。该项目由Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase等140多家金融、科技及加密企业共同推动，采用类似“直通”的收益分配模式，将大部分储备收益返还给分销方，只收取较少管理费用。
这种模式可能改变稳定币行业的利润逻辑。
过去，稳定币发行商更接近一家拥有巨大现金流的金融公司；未来，它可能逐渐变成一种基础设施服务。规模仍然重要，但单个用户贡献的利润可能下降。
对于Circle来说，压力不仅来自新竞争者，也来自渠道关系变化。
Coinbase是USDC的重要分销伙伴，同时也是Open USD生态参与者。这种双重身份可能让Coinbase在未来与Circle重新谈判收入分成协议时拥有更强筹码。
瑞穗认为，双方协议最快可能在下个月进入重新磋商阶段。
这意味着，Circle面对的挑战并非单纯来自另一个稳定币产品，而是整个产业链利益分配正在调整。
稳定币市场早期竞争主要围绕发行规模、合规能力和市场信任展开。随着传统金融机构加入，竞争焦点可能转向支付入口、用户渠道以及收益分配方式。
类似变化此前已经发生在支付行业。信用卡网络、支付平台在成熟阶段都会经历利润率下降的问题，企业需要通过生态、数据和服务能力寻找新的增长点。
稳定币可能也会走向类似路径。
《CLARITY法案》的推进，使这一变化更加接近现实。美国共和党此前公布新版文本，预计最快下周提交参议院全院表决，但涉及政治人物加密资产利益冲突等道德条款的争议，仍可能影响最终进程。
对于Circle而言，监管落地是一把双刃剑。
清晰规则可以帮助USDC扩大机构采用范围，但也会打开竞争大门。过去依靠合规优势建立的护城河，可能需要面对来自银行、支付巨头和科技公司的新挑战。
稳定币行业的下一阶段，竞争或许不再是谁拥有最多用户，而是谁能在数字美元体系中占据最核心的位置。