摩根大通：AI调整不是周期终结信号
AI板块最近的波动，让市场重新开始讨论一个老问题：这轮人工智能投资热潮到底还能持续多久？
摩根大通给出的判断并不悲观。该行最新报告认为，亚洲科技股和半导体板块近期的大幅回调，更像是上涨周期中的阶段性调整，而不是AI产业进入衰退的信号。目前并没有足够证据显示，AI基础设施投入正在明显降温。
过去几周，亚洲科技股以及费城半导体指数出现约25%至30%的回撤。对于投资者而言，这样的跌幅并不陌生。自2022年底生成式AI浪潮启动以来，芯片、服务器、云计算等相关资产已经经历过多轮剧烈调整。
但摩根大通认为，市场情绪的变化速度已经快于产业基本面的变化。
在该行看来，AI产业真正的驱动力仍然存在。一方面，前沿模型能力依然保持快速迭代，模型训练和推理需求没有出现明显放缓迹象；另一方面，无论是OpenAI、Anthropic等闭源模型，还是大量开源模型，都正在推动企业对AI算力资源提出更高要求。
这也是当前AI产业链和过去科技周期不同的地方。
此前互联网、移动互联网的发展更多依赖用户规模增长，而AI阶段的核心竞争正在转向计算能力。模型越复杂，应用场景越丰富，对GPU、存储、网络设备以及数据中心基础设施的需求就越高。
尤其是在代理式AI（Agentic AI）逐渐发展的背景下，市场关注点正在从“模型能不能生成内容”转向“模型能不能完成任务”。这意味着AI算力需求可能从一次性的训练需求，逐渐转向持续性的推理需求。
对于市场担忧的大型云计算企业是否会减少AI资本投入，摩根大通持相反观点。
目前，包括微软、谷歌、亚马逊、Meta在内的超大规模云服务商仍在持续扩建数据中心，并加大AI基础设施采购。虽然资本市场开始质疑如此高水平的投入是否能够快速转化为利润，但摩根大通认为，云厂商不会轻易放慢脚步。
原因并不复杂。AI基础设施竞争具有明显的先发优势。一旦某家公司减少投入，而竞争对手继续扩张，未来可能需要付出更高成本重新追赶。
摩根大通预计，任何一家超大规模科技企业都不会在2027年前退出AI计算投资。
当然，这并不意味着AI产业链不存在风险。高估值、资本开支回报周期、芯片供需变化，都可能继续造成市场波动。尤其是在半导体领域，投资者往往会提前交易预期，股价调整可能早于企业业绩变化。
但从产业角度看，当前更像是市场正在重新评估AI增长路径，而不是否定AI本身。
过去两年，AI投资逻辑主要围绕“抢占算力”。接下来，竞争可能会逐步转向如何提高算力利用效率，以及如何让AI真正进入企业业务流程。对于芯片厂商、云服务商和软件企业而言，下一阶段的考验不是有没有需求，而是谁能把投入转化为长期商业价值。