彭博分析师称比特币投资回报面临组合配置考验
过去十年，加密资产经历了从边缘市场走向主流投资讨论的过程。比特币从早期的实验性资产，逐渐进入机构资金、上市公司资产配置以及宏观投资框架之中。但随着市场成熟，一个问题也开始被更多传统投资者重新审视：如果把比特币放入更广泛的投资组合中，它究竟提供了怎样的价值？
这正是彭博社分析师 Mike McGlone 近期提出的核心观点。
McGlone 表示，从风险与投资组合管理角度来看，比特币及其他加密货币在过去近十年可能会被归类为表现不佳的资产。他指出，Market Vector 数字资产 100 指数（MVDA）自 2017 年以来基本处于横盘状态，而同期纳斯达克 100 指数（NDX）持续上涨。
MVDA 指数约三分之二权重由比特币构成，因此其走势在一定程度上反映了大型数字资产市场的长期表现。数据显示，尽管该指数平均波动率约为纳斯达克 100 指数的 3 倍，但其并未展现出相匹配的长期收益优势，同时与股票市场保持正相关关系。
这意味着，对于传统资产管理机构而言，加密资产过去几年并没有完全体现出部分投资者期待的“另类资产”特征。
早期比特币进入机构视野时，一个重要叙事就是其可能成为区别于股票、债券等传统资产的价值储存工具。一些投资者认为，比特币与传统金融体系关联较弱，可以在宏观风险上升时提供组合保护。
但随着机构资金不断进入市场，这种关系正在发生变化。
特别是在过去几年，随着比特币 ETF、机构托管服务以及合规交易渠道的发展，比特币与传统金融市场之间的联系更加紧密。市场流动性、美元环境、利率变化以及风险偏好，都开始影响数字资产价格表现。
从投资组合角度看，这带来了一个新的问题：如果一种资产在市场上涨阶段跟随风险资产上涨，在市场压力阶段也同步回撤，那么它在组合中的分散价值就会下降。
这也是 McGlone 观点背后的逻辑。
当然，单纯使用过去十年的表现评价加密资产，也存在一定局限。比特币市场经历了多个周期，包括 2017 年牛市、2018 年深度调整、2020 年机构资金进入、2022 年流动性收缩以及之后 ETF 驱动的新阶段。不同阶段的市场结构变化较大。
对于长期持有者而言，比特币早期阶段的高增长表现仍然是吸引资本的重要原因。但对于近年来进入市场的机构投资者，他们更加关注风险调整后的收益，而不仅是绝对涨幅。
市场关注点正在从“比特币会不会上涨”转向“比特币在资产配置中扮演什么角色”。
这也是当前加密市场面临的一个变化。随着行业规模扩大，单纯依靠价格上涨吸引资金的逻辑正在减弱，机构需要看到更加清晰的投资价值，包括流动性优势、避险能力、长期收益来源以及与其他资产的关系。
类似的讨论也出现在黄金等传统另类资产身上。黄金长期以来被视为风险对冲工具，但其价值并不是来自持续跑赢股票，而是在特定宏观环境下提供资产组合稳定性。比特币是否能够形成类似定位，仍然是市场持续争论的问题。
另一方面，加密市场内部也正在分化。过去“数字资产整体上涨”的阶段已经发生变化，比特币、以太坊以及其他代币在资金属性、应用场景和投资逻辑上逐渐区别开来。机构投资者也越来越倾向于对不同资产进行单独评估，而不是将整个行业作为一个整体看待。
一个容易被忽略的问题是，投资者期待比特币承担的角色正在变化。早期市场更多关注其增长潜力，而随着规模扩大，机构开始用更加传统的风险收益框架衡量它。
对于加密行业而言，这种变化并不意味着市场价值被否定，而是意味着资产定位需要更加清晰。一个成熟市场最终需要回答的不只是“价格还能涨多少”，还包括“为什么值得长期配置”。
McGlone 的分析提供了一种传统金融视角下的审视方式。对于支持比特币长期价值的投资者而言，他们可能更关注货币属性、供应机制以及未来金融体系变化；而对于资产管理机构来说，波动率、相关性和组合效率仍然是核心指标。
随着数字资产逐渐进入更广泛的金融体系，这两种视角之间的碰撞，可能会持续影响未来市场的发展方向。