瑞银看A股盈利修复，科技行情进入分化期
今年A股上涨的逻辑正在发生变化。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊近日表示，A股市场此前的上涨更多来自企业盈利改善，而不是单纯依靠估值扩张推动。相比过去几轮行情依赖流动性推动估值提升，这一轮市场更强调基本面修复。
根据瑞银判断，今年A股整体盈利预测增速可能达到15%左右。其中，PPI回升被认为是推动企业收入改善的重要因素之一。随着工业品价格压力缓解，上游企业利润空间有望逐步修复，产业链中此前承压较大的环节也可能迎来改善。
资本市场活跃度提升，也正在反映到部分行业盈利中。二季度市场交易明显升温，券商、保险等金融板块直接受益于成交额增长和市场情绪修复。对于这些依赖市场活跃度的行业来说，行情回暖本身就是业绩改善的重要变量。
但A股这轮修复并不只是周期反弹。
孟磊提到，A股企业利润率已经出现较明显改善，背后包括“反内卷”相关政策推动，以及中国企业海外收入占比持续提升。过去几年，不少企业开始通过海外市场寻找新增量，尤其是在制造业、工业设备、新能源产业链等领域，出口业务正在成为新的利润来源。
这也是当前A股估值重新定价的重要背景。
长期以来，A股市场估值受到多方面因素压制，包括投资者风险偏好不足、资金配置结构偏保守等。孟磊认为，后续需要关注是否会有新的资金流进入市场，推动估值中枢逐步抬升。
其中，居民存款被视为潜在增量资金来源。
不过，这一过程不会快速完成。过去几年居民资产配置更加偏向低风险产品，存款、保险、理财仍然占据较高比例。即使市场回暖，也很难期待居民资金短时间大规模转向股票市场。
相比海外成熟市场，中国居民财富结构仍处于调整阶段。权益投资比例提升需要市场信心、产品体系以及长期回报预期共同推动。
市场层面，孟磊认为A股去杠杆阶段已经基本结束，但后续上涨节奏可能不会过于激进。一方面，市场风险偏好正在恢复；另一方面，机构资金对部分热门方向的配置已经较高。
尤其是在科技板块。
数据显示，公募基金二季度末对科技股配置比例已经达到历史高位。这意味着，虽然科技仍然是市场主线之一，但继续大幅加仓的空间可能有限。资金未来更可能寻找新的盈利增长点，而不是简单重复此前的抱团逻辑。
瑞银预计，随着盈利改善范围扩大，A股上涨可能从少数热门板块向更多行业扩散。此前被压制的中上游材料、农业等方向，可能因为利润修复获得重新定价机会。同时，出海、工业、高分红等主题也成为机构关注方向。
不过，科技股依然没有退出舞台。
孟磊仍然看好A股中的成长型企业，认为科技产业长期增长逻辑仍在。但从全球视角看，科技行情可能在未来几个季度出现阶段性降温。
原因在于，围绕全球科技股尤其是AI相关资产的讨论正在增加，市场开始重新评估高估值是否能够被未来盈利兑现。同时，美国十年期国债收益率如果继续走高，部分长期资金可能重新增加债券配置，降低对新兴市场股票的配置比例。
对于A股而言，未来市场可能进入一个更加注重盈利质量的阶段。单纯依靠主题炒作推动上涨的空间正在缩小，真正具备收入增长、利润改善和全球竞争力的企业，或许会成为下一阶段资金重新筛选的对象。